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【股息丰厚】- BPPLAS (5100)南方之【珠】股价探底,FY17产量增加10,000 MT!

南方朔胶(BPPLAS, 5100 主板工业产品股),成立于1990年,2005年2月23日在交易所主板上市,成立至今已经有26年的历史。公司初期的主要业务是为服装和纺织业提供供聚乙烯袋(polyethylene,PE)。

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不过发展至今, BPPLAS 的主要的两个部门分别是工业包装以及拉伸膜。同行分别有 SLP, SCIENTX 以及 TGUAN 等。而且拉伸膜很薄,外观透明,双面粘、无毒、无味、安全、易于使用、效率高、良好的收缩速率、防穿刺、防裂性能好。全球伸缩性包装的需求不断在增加,亚洲更是世界上最大和增长最快的软包装区域。

这也导致塑料包装业在过去2年的业绩盈利都十分亮眼出色,TGUAN,SCIENTX以及SLP的股价表现都超越了大市。不过BPPLAS的股价在1月份下跌到52周新低的RM1.35, 因此笔者会深入研究这家公司的资产债务,未来发展计划,看看是否有被低估的嫌疑。

毕竟一家【0】借贷净现金+周息率每年超过5%的公司,守着将会是一家股息源源不绝的奶牛股。

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上图是BPPLAS过往9年的营业额以及盈利表现,公司的营业额在2006 – 2013年都徘徊在200 – 240 mil。一直到2014 – 15年,公司的营业额迎来突破性的成长,2014 – 15年上涨到RM283 mil,营业额增幅接近20%。FY2015年的盈利更是迎来9年的新高,股价在2016年1月19日曾经登顶RM1.97. 不过股价在一年后的一度坠落到RM1.35, 股价下滑了31.5%之多。

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从上图我们可以看到 BPPAS 的股价在 15Q4 出炉后就开始下滑,虽然当时的全年盈利从 22.08 mil 一直成长到 16Q2 25.225 mil 。主要原因是美金当时开始回软,市场预测 79% 是出口的 BPPLAS 的盈利会受到影响。

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结果最新季度业绩出炉, BPPLAS 的净利终于终止了连续 6 个季度 YOY 上扬的趋势。盈利 YOY 下滑了 49% ,从去年同期的 RM5.954 mil 下滑到 RM3.045 mil, 这也是 BPPLAS 最近 7 个季度里最差的一季。 不过大家仔细留意的话,BPPLAS的营业额在15Q3之后迎来突破性的成长,从以往的68 mil上涨到平均RM80 mil。

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这主要是因为公司在FY2015Q2 安装了新的 3 – meter Cast Stretch Film Machine ,因此增加把公司的生产房年总产能从 68,400MT 增加到 78,000 MT

BPPLAS最新季度的盈利下滑原因如下:

  • 美金走低导致外汇盈利减少
  • Effective Tax rate增加到41.61%
  • 最低薪金导致成本增加
  • 大约75%的成本是由原料组成,当中以RESIN –树脂为主,去年Q3resin价格走高导致成本增加
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BPPLAS最新季度的外汇盈利是 RM366K, 比去年同期的 RM2.21 mil 少了 RM1.844 mil 。不过在新机器的贡献,前 9 个月的业绩以及净利按年进步了 20.35% 以及 1.72%

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FY2015的年报提到,在 2015 的财政预算案当中,公司享有 Automation Capital Allowance ,这已经被 SIRIM 以及 MIDA 批准,不过却没有被财政部备案记录起来。

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因此FY2015 年享有的 RM1 mil tax saving 就在 16Q3 补上去。不过很大可能经过财政部的备案之后,这笔 Automation Capital Allowance 【有可能】会在 FY2017 被享有。而以上纯属笔者的推测。

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RESIN –LLDPE的价格走势在 9 月步入 1 年的新高,这也符合了 BPPLAS 季度报告的解释, RESIN 价格走高导致成本被拉低。不过 10 月价格有所回调,相信在未来盈利就会有所复苏。此外, BPPLAS 也拥有能力把增加的成本转移给客户,不过这需要耗时 1 – 2 个季度的时间,情况跟 TOPGLOV 有点雷同。

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以上就是RESIN – LLDPE, 用来制造 Stretch Film 的主要原料。

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BPPLAS的产品是可以被循环的,因此不会有什么环保的问题。此外全球对伸缩性包装产品的需求不断增长,这也是为什么 TGUAN, SLP, SCIENTX 等公司备受投行看好。

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BPPLAS在 FY2015 年的盈利增长除了因为美金走高以及原料价格下跌,最主要的原因是因为新的机器增加了产量。公司在 FY2016 将会耗资 RM14 mil再度 引进新的 3 – metre Cast Stretch Film Machine, 预计会在 FY16Q4 开始运作。产量也会从 78,000 MT 增长到 88,000 MT, 相当于增长 12.8% 的产量。不过盈利真正开始发酵要等到 2017 Q2 左右,因为新产线也需要时间去磨合以及操作。

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笔者预测FY2016全年盈利会比FY2015下滑一些,不过只要明年的新机器开始全面贡献,FY2017或许会是BPPLAS另外一个新的里程碑。

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公司在过去的作风都比较保守,就是一家赚了钱就稳定派息的公司。一直到FY2013 开始大势引进新的机器并提倡 Automation ,所以在 2015- 16 年的营业额以及盈利有了【本质】的进步。

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Inventories, 现金以及Trade receivable都算是公司的资产,而借贷和Trade Payable就是Liabilities。 所以当ASSET – LIABILITIES的时候,资产大约相当于103.3 mil(没有扣除Tax Liabilities), 比去年的109 mil下跌了5.7 mil。主要是因为BPPLAS在今年买进新机器以及偿还了6.841 mil的Payable导致现金下滑。但是总体而言,BPPLAS的资产债务表示非常强劲的,未来派息相信还是可以非常稳定。

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为了看到【干净】的Profit Before Tax,笔者做了一个列表,把BPPLAS的外汇盈利排除出来。BPPLAS在FY15Q1 – Q3的外汇盈利是RM2.934 mil,而在FY16确是 –RM91,000外汇亏损。扣除外汇盈利,FY15前3个季度的PBT是14.982 mil,而2016是20.849 mil,Operating Profit (包括Finance Income)进步39.16%。笔者把RM1.17 mil的Automation Capital Allowance加进了16Q3以获得Pure Operating Profit。

而16年Q4新的3 – meter Cast Stretch Film预计已经安装好,FY2017有望重新回到巅峰。

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从上图来看,BPPLAS 的盈利已经连续 3 个季度 QOQ 下滑, 16Q4 预计会比 15Q4 ( 历史新高的盈利 ) 低不少。不过 16Q4 不会再有 Tax Revision ,加上外汇助威,笔者预计 Q4 的盈利 QOQ 会有所提升。 17Q1 的时候新的机器可能缓慢开始运作,有可能会贡献一点额外盈利。 17Q2 预计新机器就可以全面开跑,所以 17 8 月公布的业绩预计会不错。

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BPPLAS的优势:

  • 净现金以及派发高股息
  • 股价从巅峰下滑了30%+, 下跌风险有限
  • 美金走强,78%业务出口的BPPLAS会获益
  • 2017年的主题之一是【高股息】,而BPPLAS过去派息历史稳定,51 mil的现金派息完全没有问题
  • 2016年Q4新的3 – meter Cast Stretch Film预计会安装好
  • 此股不适合短期投资者,因为需要比较长的Holding power,等待盈利 +股价从底部复苏反弹

风险以及缺点:

  • 下一个季度的盈利YOY有可能会下滑
  • RESIN价格暴涨,公司需要1-2季度报把成本转移给客户
  • 新的机器延迟安装完成,新的盈利贡献延迟进来。

以上纯属分享,买卖请自负,任何投资上的亏顺恕不负责。
Harryt30
12.05p.m.
2017.02.07