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【HoSay财经】Able Global 墨西哥厂房是明年盈利成长关键

今天要和大家谈谈在今年改名字的中小型消费公司安珀Able Global,也就是之前的柔佛珍Johore Tin。改名字主要是反映公司自家售卖的乳制品Able Farm的品牌形象。笔者之前也非常喜欢公司的业务,除了有稳定的乳制品销售量,公司在派息方面也非常大方,可以说是中小型消费公司里为数不多的奶牛股息股。

先简单介绍Able Global的业务。公司早前经营锡罐制造。但由于市场接近饱和,公司的营业额在2010年以前都停滞不前,无法取得突破。而转折点发生在2011年,公司决定收购Able乳制品公司进军奶制品市场。此后,公司的营业额就开始扶摇直上,从2012年的RM246 million 上涨至2020年的RM502 million。目前,公司的营收主要是来自奶制品的制造和销售,占了总营收的80%,而剩余的20% 是来自锡罐制造。

Able Global的锡罐制造业务主要制造各种类型的罐头和容器,及提供锡片印刷服务。大部分产品都收卖给本地来自食品、油漆、化学和食用油的客户,其中著名的包括 Sime Darby, Nippon Paint 和 Seamaster Paint。而旗下的锡片印刷服务则主要在本地销售及出口去东南亚。

公司的奶制品业务由旗下的Able Dairies 制造,主要售卖炼奶,淡奶和大小包装奶粉。公司 80% 的产品都是出口至美洲、非洲和东南亚地区,所以鲜少会在本地市场看到公司的产品。目前,公司的产能为每年16万公吨。

在最新公布的3Q2021季度报告中,Able Global的营业额按年下滑16.2% 至RM117.8 million,而按季则小幅下跌2.2%,主要是因为公司的在这个季度受到行动管制令导致奶制品的产能受到限制。如果分开业务来看,公司锡罐制造业务受到较高的销售量推动,营业额在3Q2021按年增长15.3% 至RM35.2 million。但奶制品业务却因为在3Q2021因为行管令被迫将雪兰莪的厂房关闭几个星期,导致营业额按年下滑了25% 至RM82.6 million,这也是公司自2Q2017以来奶制品业务营业额最低的季度。

盈利方面,受到营业额走低的影响,Able Global的净利按年大幅下跌44.2% 至RM8.8 million,当中也包含了公司在墨西哥新厂开始生产但产能还未跟上,导致这个季度有RM1.6 million的联营亏损 (Loss sharing from joint venture)。如果排除墨西哥新厂的亏损,公司这个季度的净利是有可能达到RM10 million以上。

如果观察公司个别业务的赚幅PBT margin,会发现其实锡罐制造业务的赚幅已经回到正常的水平20.9%,主要是因为公司成功提高平均销售价格并转嫁成本给客户。但是,公司的奶制品业务就没有那么顺利。早些时候客户并不接受涨价的要求,导致公司必须独自承担更高的生产成本。但管理层表示目前客户已经逐渐接受,而公司也顺利提高售价去抵消高涨的成本。

虽然营运环境依然非常艰巨,尤其是高昂的运输成本及原材料的上升,但笔者认为全球的商品通胀压力已经逐渐缓和。而笔者也看到公司的主要原材料,分别是糖、奶粉及锡的价格已经从高点回落,而管理层也表示目前原材料的价格走势也比较稳定。因此,笔者预计接下来的季度公司的奶制品业务赚幅将会恢复。

而最受市场看好的墨西哥联营乳制品厂房,虽然早前遭到展延,但淡奶生产线成功通过试运的阶段,目前已经正式开始投入运作。笔者对于墨西哥的扩张是乐观的,因为墨西哥业有地理位置的优势,在物流安排方面能节省更多成本。而且,旗下的联营伙伴Calkins, Burke和Zannie de Mexico在全球最大乳制品市场的美国拥有现成的分销网络。而公司也正申请出口准证,并在年底前制定出口目标。

但是,公司在两个月前宣布说要进军产业发展确实让笔者感到惊讶。毕竟向来制造乳制品的公司突然说要发展和本身业务无关的产业,确实会让投资者摸不着头脑。公司以RM169.8 million向国民投资购置接近直落的永久地契农业地。这片土地距万津西北11公里,位於沙亚南西南33公里,而离开巴生港口只有25公里。

管理层预计购置土地在4Q2022完成,然后整合成现有的四间厂房加强效益,整片土地主要发展工业资产等综合产业。融资方面公司会透过30% 的内部资金,而其余的70% 为银行贷款进行融资。

目前公司手持RM88.4 million的现金,负债则有RM64.6 million,处于RM23.7 million的净现金状态。另外,公司的现金流都不断在增加,在过去三年的营运现金流平均也有RM48.5 million。值得注意的是,公司3Q2021的库存水平相比于2Q2021足足增加了40% 至RM147.5 million,反映了公司为了满足来临季度的订单而囤积更多货源。

总的来说,笔者认为Able Global是属于的稳健成长的消费品公司,而估值也在属于偏低的范围。假设公司明年的业绩在墨西哥产房转亏为盈,奶制品需求反弹的带动下重返2019年的高峰,目前的远期本益比只有9倍。另外,公司的派息也非常大方,疫情前也会派发至少40% 的盈利回馈股东。以目前的价格做换算,股息率为4.4%,非常吸引。Able Global虽然没有爆发性的成长,但只要未来盈利每年以10% 至20% 的速度上涨,相信会是长期投资的高股息公司。