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SCOMNET 神通科技,神通广大

今天笔者想要和大家谈谈这家在大马为数不多的医疗设备供应商神通科技SCOMNET。笔者对于SCOMNET最深刻的印象就是0001的股票代码。很多人会好奇为什么是0001,其实就是因为SCOMNET刚好是MESDAQ首家上市的公司。这家公司本身也很低调,而笔者认为公司最吸引的地方就是旗下的医疗设备制造业务。到底当中暗藏什么玄机,笔者和大家分享。

SCOMNET创立于1991年,并于1999年上市于大马创业板,在电线及电缆制造已经有超过25年的经验。公司的产品符合国际认可的质量标准,并适用于汽车及电子电器领域。虽然公司每年都有盈利,但却表现平平无奇。而公司的转折点发生在2017年10月,当时公司宣布收购旗下的联号公司Supercomal Medical Products (SMP) 其余80% 的股份,使得SMP 成为公司旗下100% 的子公司。

SMP主要生产用于连接各种医疗设备的电缆,而前者的收购也让公司的盈利大反转,实现华丽转身,净利从2017年的RM2.6 million成长至2020年的RM23.5 million,三年复合增长率高达108.3%。SMP早前有两个重量级客户,分别是在美国上市的Edward Lifesciences及在丹麦哥本哈根上市的Ambu。前者是在心血管领域有名的医疗设备公司,而后者则是一次性内窥镜仪器的佼佼者。公司主要生产的产品包括1级,2级和ICU(重症监护病房)用途的一次性医疗耗材。

这两家公司也已经和SCOMNET签署长期协议,订单量每年都会以5% 至10% 的速度增长。而公司在近期也收获两个新客户分别是Mermaid Medical及Plass Rescue Technologies,巩固了公司在医疗设备及电缆行业的领先优势。其实医疗电缆行业的进军门槛极高,主要是生产周期长,而公司的产品也通过这些国际知名厂商的认证。此外,公司除了生产现有的医疗电缆,也和客户进行紧密的合作研发符合欧美国家规格的新产品,这也为公司打造极深的护城河。

笔者认为除了科技是未来的大方向,其实医疗保健也是长期成长的领域。随着人民的收提高及人口老龄化,慢性病缠身,医疗保险制度的普及化,未来医疗设备市场的发展空间是非常巨大的,而SCOMNET也能搭上这大趋势。另一边厢,去年的疫情也为公司带来红利,主要是生产用于医治肺部的医疗电缆。而也正是因为疫情的爆发使得公司旗下部分的新产品因为疫情延误许多手术,导致公司的产品出现 “暂时性需求下滑” 的现象。笔者认为在疫情逐渐消散之际,全球对于医疗电缆和其他医疗设备的需求也会暴增。

至于公司的老本行电子电器和汽车电缆业务的客户是也非常多元化,前者的产品主要销售给200多个品牌,当中较为著名的包括Sony, Sharp, Yamaha, Fujitsu, Pioneer, Yokogawa等等,而后者的主要客户为Perodua及Proton。这项业务的成长动力来自近期公司收获的新客户Groupe PSA (Peugeot生产商) 。

早前PSA和Naza宣布成立联营公司,决定在吉打的Gurun设立东盟的生产基地。而SCOMNET和PSA就签署协议,让前者的子公司Supercomal Advanced Cabled (SAC) 供应Peugeot两款车型的线束和油箱,预计在明年初开始就可以贡献大约RM4至RM6 million每季的营收。目前Naza PSA也计划组装另外三款来自Citroen和Fiat的车型,而SCOMNET也有机会斩获这些潜在的新合约。

公司最新季度的营收按年下滑14.9% 至RM32.1 million,按季也小幅下滑了1.9%,主要是因为政府在全国实施的行动管制令导致公司的非医疗业务不能完全投入生产。但是,公司的净利却按年成长了35.7% 至RM7 million,也是历史第二高的盈利,归功于公司销售赚幅更高的医疗设备相关产品。从上图可以看到公司的毛利率都维持在高档,3Q21的毛利率为34.3%,对比去年同期的27.6% 进步了6.7%,而且这是在产能受到限制下所达成的。

展望未来,公司在9月1日已经全面恢复产能,管理层也表示原料成本和运输费用也大致上解决。笔者认为接下来几个季度的毛利率会出现显著的提升,受惠于更高赚幅的产品组合及产能达到规模经济效益所致。另外,公司旗下医疗业务SMP的订单也已经累积到明年中,配合汽车业务所获得的新客户,笔者认为明年的盈利成长也是可观的。

公司目前也正在扩充产能去应付源源不绝地订单。公司在现有的厂房建设第二层去增加15% 至20% 的产量,预计将会在明年一月完成,主要用在生产新的医疗设备产品。此外,公司在早前也预算了RM7至RM10 million的资金去建设五层楼的新厂房,预计将会提高公司70% 至80% 的新产能,而碍于疫情的阻扰这个项目暂时被搁置。但笔者认为这个项目将会在2023或最迟2024年完成,到时也会是公司下个成长动力。

资产负债表方面,公司目前手握RM138.4 million的现金,也没有任何负债,是非常干净的公司。眼尖的投资者会发现公司的库存水平在这个季度也创下历史新高的RM33.9 million,主要是为了满足未来订单而增加更多货源。此外,公司的现金流也很健康。在不需要投入大量的资金进行扩张,公司过去三年的自由现金流平均为RM20.3 million,在9M2021的自由现金流也高达RM17.5 million。

虽然公司并没有设定股息派发政策,但根据过往的记录公司平均会派发至少30% 的股息回馈股东。以目前的股价换算股息率为0.76% 看起来确实不吸引,因为大部分的台资公司都会派发丰厚的股息,唯独SCOMNET及DUFU在股息方面略显逊色。但笔者认为公司把资金投入到生意上做扩张,或者把资金去进行并购来达到协同效益也是不错的选择。

SCOMNET有着非常性感的商业模式,但让投资者却步的是公司昂贵的估值。目前,公司的本益比为60.6倍,在本地也没有同行可以做比较。但如果大家观察公司的两大主要客户Edwards Lifesciences及Ambu的本益比分别是56.8倍及177.9倍。另外,笔者整理了公司自2019年以来的本益比趋势,可以看到疫情前的估值为30倍左右,但疫情之后公司的本益比便来到80倍的新高水平,现在也徘徊在60倍左右。

笔者认为对于SCOMNET这类型服务于利基市场 (niche market) 的公司,本身所制造的产品拥有非常高的技术门槛,公司也和身边的客户维持长久的合作关系。另外,公司的产品也是必须通过FDA的认证方可售卖至美国市场,在质量上也有保证。其实公司从产品研发、客户认证到实现量产都需要经过大约15个月的过渡期,这导致其他竞争者的进入壁垒很高,不容易和公司成为直接竞争对手。这也是公司的赚幅相比于其他的电子代工商更高的原因。

根据投行的预测,假设明年公司的盈利介于RM45至RM50 million,以目前的股价计算本益比为31.5倍,估值也是在偏高的区间。但笔者深信好的东西永远都是昂贵的,现在市场更加注重的是管理层在疫情之后处理危机的能力,及后疫情时代还能实现盈利成长的公司才会获得市场的青睐。

当然现在全球利率缓步走升,杀估值的钟声响起,是导致许多投资者对于高估值的股票却步的原因。并不是所有投资者能接受高估值的公司,但笔者想表达的是市场的资金是聪明的,当市场看到公司巨大的成长潜能,资金流入不断涌入,这不只发生在SCOMNET,也发生在其他科技半导体公司身上。那么SCOMNET这家公司是否值得投资,就留给大家做判断了。