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双G大对决,谁的底更厚?

GENETEC这家马股去年的神话相信大家也都耳熟能详,公司也在前几天也交出符合市场预期的历史新高成绩单。但美中不足的,是公司在过去几个季度的现金流并不是很漂亮。笔者在之前的文章也有针对现金流量表做详细的分析,教大家如何通现金循环周期过去判断公司的现金流健康程度。而现在笔者也想趁这个机会告诉大家观察现金流量表在投资道路上到底有多么重要。

GENETEC这家公司相信也不需要多作介绍。身为最热门的电动车概念股,公司的股价在去年飙涨将近22倍,成为马股的王中之王。公司也在去年10月25日公布首个亮眼的业绩之后,也建议以1配12的比例派送红股,股价也不理大马交易所发出的不寻常交易质问继续往上涨。另外,大马著名的投资大师冷眼也出现在GENETEC这家公司的三十大持股人当中。在冷眼的加持下,散户的欢腾情绪更是来到极点。

公司最新出炉的3Q2022营收和净利双双刷下历史新高,前者按年增长98.5% 至RM65.3 million,而后者也在同期从3Q2021的RM0.9 million暴涨至3Q2022的RM18.3 million。公司亮眼的表现主要归功于销售增加以及营运效率改善,至于其他的细节季报并没有详细说明。对于公司的展望,管理层表示在电动车市场的强劲需求推动下,公司会与领域各大客户加强合作,通过升级基础设施和员工的能力,为现有和潜在客户提供良好的业务支援环境。

最近,公司也进军泰国的电动车领域,和Asia Precision签署谅解备忘录展开可行性研究,共同开发能源储存系统的工厂自动化设施。这项计划将会为公司扩大至能源储存领域的客户群,同时参与泰国的电动车生态系统。要知道目前泰国政府正在积极推动该国成为东南亚的电动车生产枢纽。随着电动车解决方案强劲的需求,公司的订单也增长至RM198 million,其中有RM50 million是来自电动车以及能源储存系统业务,而其余的订单则来自硬盘驱动器业务。值得注意的是,公司大部分电动车的订单是来自北美洲的客户。

但正如今天的标题,笔者关注的不是公司的盈利表现,而是在盈利背后到底有没有实质的现金流进公司。笔者用GREATEC的现金流和GENETEC进行对比,主要是这两家公司的业务都是涉及自动化系统的制造,客户也大多都是来自电动车领域。排除自由现金流不谈,大家从上图就可以观察到过去八个季度这两家公司的营运现金流出现很明显的差异。

GREATEC的营运现金流大部分时间都处于正值,而GENETEC则刚好相反,近三个季度的营运现金流更是来到负的RM92.6 million。观察公司的资产负债表,大家可以发现公司从1Q2022的净现金跌至目前RM57.3 million的净负债状态。另外,公司的库存和应收账款都出现明显的增加。库存从4Q2021的RM11.7 million上涨至3Q2022的RM43.9 million,而应收账款更是在同期从RM19.2 million暴涨至RM146.1 million。

当然,当公司的营收增加,应收账款自然也会同步上扬。公司在过去三个季度的营收共进账RM164.9 million,而应收账款也足足涨了RM126.9 million。但如果大家观察GREATEC的现金流会发现即使公司在某个季度有负的营运现金流,下个季度必定会转正。然而,GENETEC的营运现金流已经连续三个季度呈现负值。根据管理层在投资者大会的解释,公司与客户的收款期高达36个星期,也就是首10至12 星期客户付款50%,而接下来的第10至24星期客户再付款剩余的50%。或许这就是客户的付款惯例,我们毋庸置评。

这里有个大胆的假设。如果这两家公司的客户都是来自电动车领域,为什么客户的付款速度相差甚远?根据投行CGS-CIMB的报告,该行也大胆猜测GENETEC的电动车客户很可能是特斯拉,主要是根据公司来自电动车领域的销售和在年报记载的最大客户营收贡献数目互相吻合。既然客户是特斯拉,照理上付款记录应该不成问题,那为何公司的营运现金流还是不会改善,值得大家去深思。

投行的最新报告给予该公司RM4.30的目标价,并预测公司在FY2022将会从的RM4.25 million的亏损转成RM52.96 million的盈利,也预测FY2023财年的盈利将会增长22.8%。另外,该同行业给予公司40倍的本益比,高于半导体自动化测试设备公司的32倍左右,主要考虑到公司强劲的盈利增长前景。此外,该投行也预测公司在FY2022的营运现金流只有RM5.11 million,但来到FY2023却增长至RM57.86 million。到底公司的营运现金流会不会如投行所预测般获得改善,值得我们去关注。

从早前的硬盘驱动器自动化系统供应商,到目前为全球领先的电动车厂商制造自动化系统,公司是具备成长的爆发点。笔者也非常认同电动车的大趋势,相信在这个领域深耕的公司在未来能够发光发热。但是纵观上述两家公司的现金流量表,笔者还是对GENETEC持有保守的态度。这并不是说公司的基本面不好,而是对于看不明白的公司财报笔者都会选择敬而远之。如果公司的现金流在未来几个季度还未有改善而且持续恶化,笔者也奉劝大家在投资时必须三思,切忽为了追求高成长公司而忽略现金流的存在。