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鲍威尔大老鹰展翅高飞,滞涨迫在眉睫

美联储利率决策会议在前天晚上落幕,所公布的决策基本都符合市场的预期,而美联储也正式脱离长达三年的货币宽松政策,开始迈向加息和缩表的道路。那这次的会议给投资者带出什么信息,市场未来的走向又会是如何,我会和大家分享我的看法。目前俄乌之间的谈判还在持续当中,那市场所关注的经济衰退风险又会如演变?

美联储的货币紧缩政策终于在昨晚靴子落地,宣布了自2018年12月的首次加息动作,加息25个基点的幅度也符合市场的预期。根据点阵图显示美联储官员认为今年还有六次加息,也就是在未来每次会议都会加息25个基点,把利率抬升至1.75% – 2.00% 的区间。官员们也预计2023年会加息三次,到了2024年停止加息。其实市场已经不再关注加息还是不加息,而是加息的力道有没有符合市场的预期。我认为在目前的通胀压力下,5月的会议很大可能会直接加息50个基点。而根据利率期货的统计,目前有35% 的几率会加息50个基点,而这个数值也会逐渐提高。

在评价缩表时,鲍威尔称最快会在今年5月开始启动缩表,这次的缩表进程会比之前来的快,以到期停止再投资的方式来执行,而缩表细节会在几个星期之后的会议纪要中公布。我认为鲍威尔对缩表的预期比市场预期更急,因为上次的会议所放出来的讯息是缩表最早在6月才会开启。根据美国银行分析师的预测,2022年美联储将会缩减资产负债表US$934 billion,而2023年和2024年分别会减少US$1.044 trillion及US$846 billion。从这里推算未来三年美联储的资产负债表会缩减大约US$2.8 trillion来到US$6 trillion左右。

但我更关注的是鲍威尔对于经济前景的讲话,主要是目前市场已经传出美国经济会陷入衰退的风险。但鲍威尔的回应是虽然俄乌战争会对美国经济带来下行的压力,但明年经济衰退的风险并不是特别高,所有迹象都表明美国经济依旧强劲,劳动市场也处于紧张的状态,并认为美国能够承受更多的加息。

但神奇的是美联储在经济预测摘要当中大幅下调2022年的经济成长预期,从上次的4% 下调至目前的2.8%,而往后两年的经济成长预期保持不变。这些论点和之前都形成非常大的反差,先说美国总需求依然保持强劲,能够应付更大的加息幅度,同时又下调美国经济成长预测,我个人认为这存在很大的矛盾。我不认为全球经济会出现衰退,但在扩大紧缩政策的同时又想要完全实现软著陆几乎是不可能。

我个人喜欢从美债利率曲线去看市场如何定价经济走势。上图可以看到自从俄乌战争以来美国的殖利率曲线已经变得更加平坦,尤其是2至7年期的利率掌上幅度非常显著,而10年期利率的涨幅明显放缓,而5-10年期的利率更是一度出现倒挂的现象。我曾经说过如果利率出现倒挂,表明经济衰退的风险正在升温。虽然备受市场关注的2-10年期利率还未出现倒挂,但已经大幅萎缩。只要美联储加息和缩表预期变得更加鹰派,我认为2-10年期的利率在不久的将来也会跟着倒挂。

鲍威尔说目前美国经济仍然保持强劲,但不论是从制造业或者美国消费者信心指数都在说不同的故事。前天纽约联邦储备银行公布的3月纽约制造业指数降至-11.8创下两年来的新低,大幅低于2月的3.1,也低于预期的7.25,这项报告是在俄乌冲突升温之后在上两个星期所搜集的数据。另外,在前天出炉的美国零售销售数据也低于市场的预期。

根据美国商务部的数据显示,美国2月零售销售环比上涨0.3%,低于预期的0.4%,也大幅低于1月的4.9%。主要下滑的项目是食品和饮料店、电子产品和电器商店、家具、非实体零售和互联网零售商的销售。目前美国的通胀按月上涨0.8%,而零售销售仅按月成长0.3%,这也表示零售销售的数量出现0.5% 的萎缩,通胀压力已经侵蚀美国消费者的支出行为。另外,美联储也在经济预测摘要中把今年的PCE通胀预期从之前的2.6% 上调至4.3%。刚才我提到美联储也把GDP成长从4% 下调至2.8%,反映了美国经济已经出现非常明显的滞涨风险。

相信大家看到这几天市场的大力反弹会开始改变信仰,深怕会错过这次捞底的机会。但这几个月的市场异常波动,每当出现急速下跌,到后来也会急速拉升。即使加息已经靴子落地,但目前的宏观环境还没有完全明朗化。俄乌之间的谈判还在持续当中,未来美联储的紧缩政策也会变得更加鹰派,美国经济出现放缓和通胀居高不下等因素并没有消失。因此,我认为大家不需要迫切去追涨,而是跟着时间的推进逐步提高自己的长期持仓。

今年的市场对投资者来说非常不容易。在俄乌开战之后全球央行必须要面对居高不下的通胀。我多次提到美联储正在面临两难的局面,如果紧缩太慢通胀就会失控,但在经济放缓的时候加大力道紧缩是不是对的决策,相信大家心中也有答案。我不会预测市场的走向,但从公司基本面来看可以肯定大部分企业在1H2022会面对非常严峻的营运环境,包括原材料成本大幅上涨,供应链瓶颈,甚至是通胀导致市场的总需求出现放缓的现象,这些都是在投资之前需要深思熟虑的因素。但只要我们投资的是优秀的企业,相信管理层也有能力带领公司突破重围,走上成长的轨道。