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美国割不到新兴国家韭菜,利率倒挂引发衰退预期?

俄乌之间的谈判在昨天有重大的进展,虽然还未能达成停火协议,但俄罗斯会减少在基辅和切尔尼希夫附近的军事活动,其首席谈判代表还表示俄罗斯将采取措施降级冲突,提振了美股昨天的涨势。虽然美国已经达成自己想要的政治目的,表面上看起来是这场战争的受益者,但大家会发现美元其实并没有升值许多,到底当中发生什么变化。而2及10年期美债利率在昨晚一度出现倒挂,美股不跌反涨,形成很大的背离。

我们先来观察世界各大央行最近的加息政策。就在上个星期内又有几家央行进行加息的动作,当中包括挪威、墨西哥、南非、阿根廷等等。挪威是G10国家中自疫情以来首个加息的国家,而挪威央行在上个星期将基准利率调高25个基点至0.75%。这也是挪威央行在2021年9月以来第三次加息,并预告如果通胀超出预期不排除会把政策利率上调50个基点。同日,墨西哥央行也把利率调高50个基点至6.5% 去对抗通胀和资本外流的环境。这也是墨西哥央行连续第七次加息的举措。

为什么我会特别选择拿这两家公司做例子?其实重点并不是这两家央行的加息动作,而是它们的加息幅度出现非常大的落差。我在之前的文章经常说到西方国家,尤其是以美国为首的发达经济体已经错过最佳的紧缩时期而导致目前的通胀不受控制。我在上图整理了新兴国家和发达国家的最新月份的通胀数据及基准利率来做对比,同时也让大家看看各国货币兑美元在今年的走势。大家会发现发展中国家或者第三世界国家如巴西、南非、墨西哥、阿根廷和智利等的基准利率和个别的通胀数据比较接近,反而发达经济体如美国、英国、挪威、加拿大等的基准利率和通胀数据还存在很大的差距。

从这些数据我们可以发现其实发展中或第三世界国家的加息步伐比发达国家更快,通过提早加息才成功把通胀控制在目前的水平。但发达国家已经错过最佳的升息时间点,而我认为发达国家在未来必须采取更激进的加息政策才能追赶通胀的速度。最典型的例子就是美国,美联储在这个月才把基准利率调高25个基点,但通胀已经来到40年新高的8% 左右的水平。另外,虽然英国央行已经加息三次至0.75%,但和5.5% 的通胀数据还存在很大的差距。

这也是市场认为美联储在未来5月和6月的利率会议会大幅度加息。摩根士丹利及高盛等投行都预测美联储在这两次会议都会各加息50个基点,而且下半年四次会议将再加息25个基点。花旗的预测更是激进,预料美联储会有四次会议都加息50个基点,并且年底联邦利率会来到3%,相信这也是美债利率在这几天出现暴涨的主因。但我还是坚持我个人的想法,那就是美联储会捉紧在上半年急速加息,然后再下半年的加息速度会减慢,主要是经济预料会开始放缓,以及美国中期选举即将来临。

把焦点放回去刚才的利率和通胀数据。我之前有和大家说明当美联储开始进入紧缩周期,也就是美国开始割全球韭菜的时刻,美元也会大幅升值,但这次出现非常大的不同。虽然美联储已经开始加息周期,但美元并没有出现明显的涨幅,反而其他发展中国家的汇率在今年兑美元是走高的。不论是巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、墨西哥比索和智利比索等,这些国家的货币今年兑美元都是升值的,当中巴西雷亚尔兑美元升值了17.1%。

最主要的原因也就是我刚才说的,这些国家在过去半年为了防止遭到美国割韭菜导致严重的资本外流,而选择通过又早又快的速度加息,反将了发达国家一军。美国希望通过煽动这场俄乌战争,希望全球资金又重新回流美国,进而造成美元升值的算盘显然不是很顺利。

我们再看看美国的耐久财订单数据。在3月24日美国商务部公布美国2月的耐久财订单按月下滑2.2%,不及市场预期的下滑0.6%,也逊于1月的1.6%,创下2020年4月以来最大的单月跌幅,也是近五个月以来的首次下滑。我会关注美国的耐久财订单主要是因为相比于非耐久财,如衣食住行的需求变动不大也不容易预测,而且制造商在拟定生产计划前必须先有订单才能带动生产,因此耐久财通常被视为经济景气的领先指标。

美债殖利率曲线的变化是目前市场最关注的议题。昨晚2-10年期美债利率终于出现自2019年9月以来首次的倒挂现象,反映出市场正在担心美联储为了抵抗通胀而加大力道紧缩,进而引发经济衰退的预期,这倒挂的现象也比投行预期的提早三个月之多。配合耐久财订单开始出现转折,我认为美国经济在下半年会开始放缓已经是板上钉钉的事。其实我在之前的文章也不断向大家提醒2-10年起美债利率倒挂的现象,而现在各大新闻媒体也在大肆报道。但我认为大家也不需要过于担心,我认为美债利率倒挂只是经济衰退的预期,而根据投行的分析从倒挂开始至美股见顶相差了12个月左右。

对于目前的市场走向相信很多投资者也看不明白。在紧缩周期已经开始,而且央行会更加鹰派的背景下,是什么原因造成债卷市场迎来抛售潮,美股市场却在上涨。大部分的投资者都对美联储的利率政策感到担忧,但标普500指数在今年加息之后竟然累积8.7% 的涨幅,也是历史上最佳的美联储紧缩周期开局的行情。市场出现背离的现象,我个人认为是市场短期正处于逐险 (Risk-on mode) 的情绪当中,同时也受到全球的养老基金和主权财富基金的季末再平衡因素导致美股反弹。另外,虽然鲍威尔认为美国的经济不会硬着陆,美国企业在未来几年的盈利成长预计也会保持双位数成长,但投资者绝对不可掉以轻心。