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美国零售销售和制造业指数唱反调?

鲍威尔的通胀暂时论导致市场必须面对过去几十年新高的物价水平,而前美联储主席伯南克指出鲍威尔在解决通胀问题时犯了错误。目前我们也看到华尔街的投行,包括高盛和大摩都在纷纷预测美国经济在不久会陷入衰退。同时,美国在这个星期也公布了超出市场预期的零售销售数据和大幅不如市场预期的纽约帝国制造业指数,我会在下方和大家探讨这两组数据所带出的讯息。

疫情爆发只是全球央行基础史无前例的货币宽松政策。央行并未在经济处于过热的时期收伞,而是等到通胀出现失控的发展才开始进行货币紧缩,而前美联储主席伯南克表示鲍威尔选择等待是因为不想冲击市场。在2020年末美联储循序通胀比正常水平更高,以确保更全面及包容的就业复苏。但来到2021年通胀高于2% 的水平时,美联储却表示通胀是暂时的,然而通胀并没有在疫情消散之后开始缓解。美联储没能及时在最佳的加息时间开始进行加息,进而导致美联储在政策上犯下严重的错误。

金融博客Zerohedge的数据显示,根据泰勒法则 (Taylor Rule) 的建议,目前美联储的基准利率应该要来到11% 或是更高的水平,而不是目前的1%,相等于至少10.7% 的加息空间。泰勒法则是计量经济学的模型,由泰勒在1993年提出。泰勒法则描述美联储的基准利率和通胀率及国内生产总值增长率之间的关系,主要用来预测或指导央行如何因经济的变化而改变利率的方向。简单来说,泰勒法则建议当通胀或GDP增长高于预期时,美联储应该提高利率,而提高利率的幅度就取决于通胀和经济成长的速度。

从上图可以看到,浅蓝色线是泰勒法则根据当时的通胀和经济成长所计算出美联储基准利率的预测水平,而黑色线则是美联储实质的利率。在次贷危机爆发之前这两条线的走势都非常一致,但在2009年美联储开始推出货币宽松政策之后,两者的走势出现明显的背离,直到目前两者的差距高达10.7%。如果根据泰勒法则的方向走,美联储目前应该要激进加息去抑制通胀。而我们在近期也看到鲍威尔对于打压通胀的态度有明显的提升,他也在接受采访时表示 “如果需要奖励率提高广泛理解的中性水平之上,我们会毫不犹豫”,意味着未来的加息速度有可能会超出投资者的预期范围之内。

美国纽约联储制造业指数在5份月下跌至 -11.6,大幅不如市场预期的17,也低于4月份17,创下2020年5月以来最低的水平。观察里面的细项,不论是出货量或者新订单都出现大幅下跌的趋势。在受访的商家当中,在4月份认为新订单增加的有43.3%,但来到5月份却急速下滑至24.9%,而认为新订单减少的商家在同期从仅仅的18.2% 上升至33.7%。出货量方面,在4月份认为出货量增加的商家占45.4%,但来到5月份却只有·22%,而出货量下滑的商家占比从同期的10.9% 上涨至37.4%。从这些数据我们会发现美国的制造业已经出现明显放缓的迹象。

美国在下个星期也会公布费城制造业指数。纽约和费城制造业指数有别于ISM及Markit PMI,纽约和费城制造业指数的分水岭是0,而ISM及Markit PMI的分水岭则是50。只要数值高于0表示制造活动扩张,而低于0则表示收缩。纽约制造业指数主要覆盖受纽约美联储管辖地区的制造活动,通常会被市场看作是全美国制造业指数的领先指标。目前市场预测在6月1日公布的5月份ISM PMI指数为57.6,但在纽约制造业指数大幅不如市场预期的背景下,ISM PMI是有可能让市场大失所望。

另外,美国商务部公布了美国4月份的零售销售数据,按年大幅增长8.19% 至US$677.7 billion,高于3月份的增长6.9%。从月增率来看,美国的零售销售按月上涨0.9% 也超出市场预期的0.8%。但是,从上图我们可以看到零售销售数据自疫情爆发以来不断刷下历史新高的水平,然而美国的消费者信心指数却走下坡,到后期直接出现崩塌的发展。两个星期前公布的美国5月份密西根大学消费者信心指数仅有59.1,大幅不如市场预期的64,也低于4月份的65.2。这项数据创下2011年的新低水平,反映通胀对消费者情绪的打击。另外,衡量家用电器等耐用品购买条件的指标跌至1978年有数据纪录以来的最低水平。

我认为零售销售数据出现明显的误导,因为是这项数据是根据价格和销售物品数量相乘所计算出来的销量指标。当通胀低迷时,名目的零售销售和经过通胀调整之后的数据不会有明显的反差。但目前全球正在经历几十年来新高的通胀,名目零售销售数据绝大部分都是因为价格上涨而提高,而非数量上的成长。这也是我们会看到消费者信心跌至低谷的同时,美国的零售销售数据还能创下新高的主要原因。

目前市场上有越来越多的投资者开始讨论美国经济衰退的课题,而摩根士丹利在近期的一份报告中表达了对美国经济前景担忧,称美国经济“硬着陆”的可能性大幅上升。该投行也表示在未来12个月美国经济陷入衰退的可能性已经升至27%,而在3月份这一事件的可能性只有5%。另外,高盛的首席美国股票策略师也再次下调他对美股的乐观预期,并首度承认标普500可能降至3,600点下方。在全球进入货币紧缩周期,投资者再也不能指望货币政策这个灵丹妙药去延续牛市的寿命。