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零售销售和消费者信心超出预期,和房地产两对立?

上个星期美国公布了许多经济数据,当中包括能叱诧股市的零售销售和密西根大学消费者信心指数、纽约帝国联储制造业指数及美国的成屋销售数据。数据出炉之后市场对于美联储激进加息的预期开始下滑,主要是美国经济和房市放缓的速度远比市场想像更加严重。虽然美国消费者信心从低谷反弹,但这已经是强弩之末,无法改变美国经济会实现硬着陆的现象。

先谈谈低于预期的经济数据。从上图可以看到,美国8月15日公布的8月纽约联储制造业指数暴跌至 -31.3 的低位,远低于预期的5,与7月的11.1同比降幅超过42点。这数据创下历史上第二大的降幅,而最大的跌幅是在2020年4月新冠疫情爆发初期。另外,这项数据也创下自2020年5月的最低点,显示美国的经济心脏——纽约的制造业活动正在大幅降温。如果把时间拉长远来看,上次遇到如此低迷的景气是在2009年2月,当时的纽约联储制造业指数崩跌至 -34.3。如果拆开当中的细项观察,下跌最严重的是新订单和出货量指标。数据显示新订单指数下跌36点至 -29.6点,而出货量指数也从25.3暴跌至 -24.1,制造活动萎缩的速度比市场预期还要迅速。

相反的,美国的零售销售和消费者信心正在暗示不同的故事。美国8月的密西根大学消费者信心指数初值为55.1,超出市场预期的52.5,也高于7月的51.5。这是指数自6月的历史低点爬升创下3个月新高。虽然消费者的乐观情绪改善,但如果大家观察购买条件,通胀还在持续削弱消费者购买大型项目如房屋和汽车的条件。另外,在8月17日公布的7月美国零售销售数据按月持平,逊于市场预期的0.1%,也低于6月的1% 增长。但扣除汽车和汽油外的核心零售销售按月上升0.4%,大幅好于市场预期的-0.1%,但低于6月的1%。

从美国的零售销售数据和密西根大学消费者信心指数会发现,超出预期的经济数据对市场并不是好消息。这是因为好的经济数据换来的是美联储加息预期升温,市场可能还存在下跌的空间。我之前说道留给美联储加息的时间不多,但观察目前的宏观环境,美联储的加息对市场并没有太大的效用。通胀还是处于高位,美国消费者的支出还在增长,信心也从低谷反弹,这完全违背美联储收紧货币政策的目的,也让美联储过去半年的努力前功尽弃。

虽然美国的制造业景气已经大幅放缓,这也足以证明美国的经济正在衰退当中。但只要市场的需求无法压制,物价水平还是居高不下,美联储也不会停止加息的步伐。大家要知道美联储的官员现在只关心通胀,而更好的经济数据只会加强美联储加息和缩表的底气。如果大家观察利率期货市场的统计显示,目前市场预计美联储在9月的利率会议加息75基点的几率重新超过加息50基点的几率,前者从上个星期的45% 涨至47%,而后者从同期的55% 下跌至 53%。值得注意的是,从上图可以看到市场也基本上排除在1Q2023会停止加息的预期,并预计基准利率很有可能会来到3.75% – 4.00% 的区间。

再观察这个星期发布的美联储会议纪要显示,未来加息的步伐取决于接下来公布的经济数据。有些官员表示利率必须保持在严格的水平去控制通胀,这也意味着在通胀大幅放缓之前美联储是不可能会考虑停止加息。目前2.25% – 2.50% 的基准利率是中性利率,即不刺激也不会限制经济活动。虽然纪要也提到只要看到通胀有放缓的迹象,未来某个时间点放缓加息步伐是合适的,但通胀很大可能到明年都会超出美联储所设定的2% 长期目标。因此,投资者必须为美联储延长加息的周期做好准备,也不要排除9月会加息75几点的可能。

把焦点放到其他央行,新西兰在8月17日宣布加息50基点,把利率从2.5% 提升至3% 的水平。这也是新西兰央行连续第四次加息50基点来到7年的高位,符合市场的预期,同时预计在今年末将会加息至3.69%,并在2Q2023达到4.1% 的峰值,比前期预测的更高。新西兰在2Q2022的通胀高达7.3% 创下30年的新高,而央行预计至少要到2Q2024才有机会回到1% – 3% 的目标区间。新西兰身为五眼联盟的成员国,在央行的利率政策方面具有领先指标,可用来预测美联储的加息幅度。另外,在8月持续加息的央行也包括阿根廷、墨西哥和澳洲。阿根廷央行加息950基点至69.5%,是今年第8次加息;墨西哥央行也加息75基点至8.5%,也是连续2次加息75基点;而澳洲央行也加息50基点至1.85%,是今年第4次加息。

即使遇上经济放缓,我们发现全球央行的加息步伐并没有放缓的迹象,各国央行为了抑制通胀和防止资金外流纷纷相竞加息,这也是我笃定美联储暂时不会放缓加息的主要原因。美国目前强劲的消费和就业数据是不可持续的,经济也不大可能会实现软着陆。在库存持续堆积及消费需求放缓之际,我们不知道未来美国企业会不会出现更多的盈利展望下修的动作。在大西洋的对岸,欧盟在天然气供应受到限制和天然气价格暴涨的背景下,衰退是欧元区的基本预测场景,并在今年下半年会发生。但是这股库存调整周期并不会发生在每家公司身上,而是在特定的行业,因此大家在选股策略上必须尽量避开库存堆积严重的板块。