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猜中了盈利却永远都猜不中美联储

每逢来到全新的年度,华尔街都会对美国企业的盈利作出预估并给出目标价。进入美国股市的财报旺季,投资者必须面对各大企业所发出的盈利预警。从过去的经验观察,华尔街对于美国企业的盈利预估是有准确度,但对于股市走向的精准度却相差十万八千里,是什么原因导致这种落差?而今天我想和大家分享华尔街这次对于美国企业盈利预估的趋势,观察分析师对于美国企业未来几个季度的盈利前景,同时探讨美联储今年的货币政策走向。

美国财报旺季拉开序幕,而这次的财报很可能是美国企业盈利出现转折的重要时刻。经济衰退的号角响起,许多管理层对于今年的盈利展望更加悲观,导致华尔街多次下修2023上半年美国企业的盈利预估。根据1月13日金融数据提供商FactSet的统计显示,分析师预计美股在4Q22的盈利会下跌3.9%,这与去年同期31.3% 的成长形成很大的反差。这也是自3Q20疫情爆发以来最为严重的盈利同比衰退幅度,而当时美股的盈利是下滑5.7%。在2022年9月,当时分析师是预计美股在4Q22的盈利按年会增长3.5%,但不出3个月却从3.5% 变成 -3.9% 的负增长。对于4Q22,67家标普500公司发布负面的每股盈利指引,而发布正面每股盈利指引的公司仅有34家。

我在上图整理出美股从1Q19自3Q22的盈利表现,同时列出从4Q22至4Q23美国在每个季度的盈利预估。蓝色柱状代表分析师的预期中值,而红色则代表美股实际的盈利表现。当中我们能发现除了在1Q20美股受到疫情的影响导致盈利大幅不如市场的预期之外,其他时间美股的盈利表现均超出市场的预期。根据FactSet的数据显示在过去5年,美股的实际盈利平均超出市场预期的8.6%,当中有77% 的公司的每股盈利都超出预期。但是,过去两个季度美股的实际盈利只是超出市场预期的 2.5%,凸显出美国企业正在面临盈利增长的挑战。

该统计也显示分析师预估美股的营收在4Q22只会成长3.9%,低于2022年9月时预估的6.3% 成长。当中有8个板块均实现成长,涨幅较大的是能源和工业板块,而公用事业的营收跌幅最大。配合刚才分析师所预估美国的盈利在4Q22会下滑,这也表示美国企业的盈利率正在大幅收敛(美股收入实现成长,但盈利却出现下滑),企业的盈利率已经在本轮周期见顶。据统计,盈利下滑的原因主要是企业受到美元的升值、利率上升和高昂的劳动力成本所致,而后者也能从过去美国的平均时薪上涨看出端倪。虽然企业目前正在尝试转嫁成本,但消费者最终能否接受更高的价格,导致美国的通胀重新抬头也是需要考量的因素。

2022年美股以盈利下跌收关之后,2023年是否会扭转乾坤?而分析师所给出的回应是上半年美股的盈利还是会持续下跌。根据统计显示,2022年6月分析师预计1Q23和2Q23每股盈利分别会成长9.6% 以及10.3%,而来到2022年9月时则下调至6.3% 和5.1%。但事到如今,分析师的预估更为悲观,2023上半年首两季美股的盈利分别会下跌0.6% 以及0.7%。按板块分布观察,通讯服务、公用事业、医疗和原料板块在1Q23的盈利下滑最为显著,而原料和医疗板块则是在2023上半年连续两季盈利都呈现下滑的趋势。

但是,分析师对于2023下半年的美股整体的盈利展望趋向正面,目前预计3Q23以及4Q23美股盈利有望回归成长,分别来到5.2% 以及10.7%,而2023全年美股盈利还是能实现4.6% 的成长。我在上图也整理出分析师对于2023上半年美股各大板块的盈利趋势让大家参考。从上图我们能发现通讯服务板块受到广告支出下降的影响,盈利预计在1Q23会下降10.2%。而非必需消费品板块受到消费支出下降的冲击,盈利在1Q23预计会减少1.1%,但在2Q23会强势反弹37.8%。我对于美股的盈利展望暂时还是采取保守的态度,而下半年大宗商品的回升很可能会是支撑美股盈利的关键。

回到今天的主题,再顶尖再优秀的华尔街分析师或许能非常精准去预估美国企业未来的盈利表现,但他们肯定无法去猜中股市的走向。根据FactSet最新公布的数据显示,美股2022年每股盈利会来到US$221,这与华尔街的预估相差不到US$1,而Refinitiv IBES的统计也显示这也是华尔街自1995年以来最精准的预测。但是,几乎所有华尔街的分析师都无法准确预测去年美股的走势。摩根大通、高盛、花旗和美国银行在去年都看涨美股,并预计标普500指数分别会触及5,100、5,050、4,900和4,600,但最终标普500指数收盘在3,840点左右,和投行的预测相差甚远,而预测误差这么大的关键就是美联储。

如果翻查去年的数据就会发现华尔街对2022年末政策利率的预测只有0.5%,对比现在的4.5% 相差高达400基点,只因为华尔街都太看小美联储对抗通胀的决心,认为美联储不会牺牲股市去压低物价。然而,事实证明美联储在去年把利率抬高425基点,加息周期创下过去40年的新高。这导致市场的流动性快速紧缩,美债利率的飙升使得高估值成长股的股价急速崩盘。市场和投资者的过度乐观,以及盲目相信美联储的通胀暂时论让美国消费者在去年遭遇过去40年最严重的通胀,而俄乌战争的爆发更是给物价火上加油。

来到今年,华尔街再次达成强烈的共识,并认为股市今年会上涨,但由于受到企业盈利的疲软,涨幅不会很大。目前来自花旗、美国银行和高盛的策略师都预估标普500指数在今年会收在4,000点。高盛认为经济衰退是可以避免,而摩根大通预计标普500指数将升至4,200点,但这只是在市场暴跌迫使美联储放弃收紧货币政策之后才会发生。根据目前市场的大方向,华尔街认为美国经济将出现温和的衰退,通胀会开始放缓,美联储将在明年末前会降息,从而抵消企业利润受损的影响。而近期美国消费者信心的反弹也让许多投资者开始押注市场将会在今年翻盘。

但长期跟踪我的读者都知道,我对于今年美国通胀的前景并不乐观,而通胀再次上涨会是下半年股市的尾部风险。大宗商品在2022上半年见顶之后回落,若这个趋势在2023下半年反转,商品通胀会回归,届时美联储也会开始二度加息模式。我也预计华尔街对美股盈利的预测过于乐观,未来很可能会出现盈利预期下调的风险,主要是企业将会面对劳动成本上涨和去库存的速度低于预期的压力。今年对于美股注定也不会安宁。