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【HoSay财经】从台湾联友FPI的业绩谈企业价值倍数

昨天,马股中一家颇为低调的公司交出了亮眼的业绩,那就是台湾联友FPI。FPI这家公司相信是许多股息投资者的心头好,除了股息高,过去的财务表现也十分亮眼,是一家十足十的高成长高股息的公司。笔者今天就和大家简单分析FPI的业绩,然后从企业价值倍数来谈谈公司的估值。

FPI是一家成立于1989年的音响系统制造公司。凭着过去30年的经验为国际知名公司进行音响代工和设计,所生产的产品包括传统的音响系统、乐器和无线音响产品。公司主要的生产基地集中在雪兰莪巴生港口和吉打双溪大年,公司在台北也有一个研发中心专门负责音响的设计工作。

FPI在昨天公布最新第二季度的业绩,营业额比去年同期上涨了117% 来到RM233.2 million,主要是市场对于音响设备的需求提升,而公司的净利也比去年同期增长了174% 至RM23.2 million。公司生意量的扩大产生的规模经济效益,也带动了公司的营运利率。今年首6个月营运利率来到12.7%,相比去年同期的7.9% 增长了61%。笔者认为,假设公司在未来的营业额能继续成长,公司的营运利率有望维持在10% 以上,对于一家电子组装公司来说是非常不错的。

公司最大的亮点就是在于它的资产负债表。FPI目前是处于零负债的状态,手上也持有RM239.9 million的现金,共占了公司总市值的34.5%,是名副其实的现金牛。此外,公司过去五年的自由现金流也不断在进步,从2016年的RM13.6 million增长至2020年的RM95.8 million。

随着公司的资本投入逐渐减少,公司的派息也变得非常大方。FPI在去年的盈利创下历史新高之后,公司也在今年宣布了每股14仙的股息,基本上把盈利的67% 都拿来回馈股东,而公司的股息已经从2016年起每年保持成长。假设公司今年的盈利能来到保守的RM70 million,以目前的股价和67% 的股息分配比换算,股息率来到可观的6.7%。

根据全球领先的技术研究和咨询公司Technavio发布的国际音像市场的报告,该机构预测音响市场每年将以15% 的速度从2021年成长至2025年,主要由智能音响设备所带动。再加上公司向来都有和母公司Wistron 有生意上的来往,相信FPI在长期也能从Wistron的扩张中收益。而Wistron也在去年向Western Digital 收购了本地的一家工厂来扩充非中国产能的比重,以面对全球局势的改变及供应链的调整。

再来看看FPI的估值。目前公司的PER为8.5倍,是众多电子组装公司当中估值最低的一家。此外,FPI的股东收益率ROE高达23.8%,是一家基本面非常强劲的公司。话说回来,今天笔者要和大家探讨本益比PER之外另一个指标,那就是企业价值倍数EV/EBITDA。

EV/EBITDA在使用的方法和原则上与PER大同小异,只是选取的指标有所不同。从指标的计算上来看,EV/EBITDA使用企业价值Enterprise value,即投入企业所有资本的市场价值代替PER中的股价P,然后使用息税折旧前盈利EBITDA代替PER中的每股净利E。

Enterprise value除了有股权价值 (Market capitalization),也包括公司的长短期债务 (Long and short-term borrowings),再减去公司多余的现金 (Cash)。也就是说如果这家公司的净现金越高,企业价值越低。而EBITDA则包含了可供于股东的净利,供与债权人的融资费用以及非现金成本。

使用EBITDA的原因,是因为EBITDA不包括投资收益和营业外收支等其他收益项目,仅代表企业主营业务的运营绩效。这使企业之间的比较更加纯粹,真正体现了企业主要的经营效果。也正因为如此, EV/EBITDA的合理性相对于PER也就更强。而目前FPI的EV/EBITDA只有3.7倍左右,相比于电子组装行业的11倍来的低许多。

总的来说,笔者认为FPI的估值是偏低的。但有几点投资者要注意,那就是身为出口商的FPI也免不了受到外汇的影响造成盈利大幅波动。如果观察过去几年公司的外汇盈利亏损幅度是很大的。此外,从公司2020年报看到前三大客户就占了公司93% 的营业额,也存在客户集中的风险。

展望下半年,管理层在财报当中提到公司在7月3日至9日因为EMCO而关闭工厂,目前也正面对供应链瓶颈和原料短缺的挑战,所以笔者认为在第三季的传统旺季,公司的成长可能会受到影响,但是按年成长应该没什么大问题。

目前电子组装行业的订单还是非常强劲,各大电子组装的管理层也在财报当中表示对于未来感到乐观。相比于实用性,在家电设备趋向电子化和智能化,人们更加追求用户的体验和感受,而笔者也相信FPI也能从这个大趋势中受惠。