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【HoSay财经】估值重置,宇航工程SAM终于起飞?

不知道大家有没有听说过估值重置这词。大家会发现市场上有些股票已经横摆数年,之后股价就突然间暴涨突破历史新高。部分的因素可能是市场的价格发现,也就是这类型的股票常年受到低估,估值都大幅低于行业平均值。但是在盈利持续成长的背景下,市场也愿意给予公司更高的估值。

最为典型的例子就是最近非常火红的宇航工程SAM Engineering & Equipment,公司的股价也在短短的一个月之内从RM8暴涨了一倍至最高峰的RM16。另一个例子就是笔者之前分享的FPI。公司在最新一个季度也交出历史第二高的盈利,目前的本益比只有11倍左右,远低于其他电子组装公司的20倍。假设市场肯给予FPI约15倍的估值,股价的成长也是值得期待的。

笔者会详细分析SAM的生意模式和未来的展望,但由于篇幅过长笔者就分成两天上载。SAM在还没转型之前被称为LKT工业。公司在1995年的创业板上市,随后就在1999年转战大马主板。当时公司所涉及的业务是为半导体和微电子产业提供精密仪器、工业储存及注塑模具的服务。

然而,LKT工业命运的转折点就发生在2007年。那时候,Singapore Aerospace Manufacturing Pte Ltd (SAM Singapore) 通过其子公司Singapore Precision Engineering Ltd 收购LKT工业27.2 million 的股权,一跃成为该公司的大股东。

SAM Singapore 的控股公司是Accuron Technologies 有限公司,而最终的控股公司是新加坡最大的国营商业投资公司,淡马锡控股。SAM Singapore 是一家为国际航空公司生产飞机部件的世界级供应商,而公司本身的顾客就包括Boeing, GE Aircraft Engines, GKN Aerospace Services, 及Goodrich。

在成为SAM Singapore的子公司之后,LKT工业进行了一系列的结构重组,包括优化公司内部运作,扩展生意版图至航天航空业务,及抛售非核心业务,最后再把公司的名字转为目前的SAM。目前,SAM的业务分为航空航天及设备制造业务,笔者会详细讲解。

SAM的航空航天业务由旗下的三家子公司Meerkat Precision,Avitron Private Limited和Sam Precision经营,主要生产飞机的引擎外壳,引擎机舱梁和箱体零件。此前,SAM只能生产用铝来制造引擎外壳,平均每年的交付量只有1,000单位。然而,公司在2012年通过从母公司SAM Singapore收购Avitron来强化引擎外壳的生产技术。

这些外壳由不锈钢,钛和镍基合金制成,适用于飞机及海洋陆地的应用。目前,公司用此类合金引擎外壳的生产量为4,000单位,主要的客户就有Airbus及Boeing,以及其他的航空业制造商如Embraer, Bombardier, Dassault等等。另一方面,Meerkat Precision主要制造商用飞机的引擎外壳,其强项在于为航空航天及半导体产业提供精密加工,且精度为 20至30 微米,公司也提供零件组装和特殊工艺服务。

最后,就是专注于制造飞机精密部件的Sam Precision。公司在2015年荣获了两项长期合约,主要为Airbus A320neo和A350机型制造飞机的引擎机舱梁;及为A350, Boeing 787 和 Bombardier C-Series机型制造箱体零件。引擎机舱梁是发动机和飞机之间的接口,本身能在恶劣的环境中执行多种功能,例如疏通气流和保护发动机,帮助飞机在着陆时刹车,及减少噪音的排放。

根据管理层所提供的资料,公司在2017年位于槟城的Bukit Minyak投入了RM100 million来购买12条FMS生产线来执行从Airbus的长期合约。目前A320 neo 的产量每个月可以生产28个引擎机舱梁,而A350-1000产线每个月则可以生产8个。

此外,公司也在去年完成LEAP-X 引擎外壳的资本扩充,预计在明年贡献可观的盈利。LEAP-X引擎是由美国和法国合资的CFM国际所研发,适用于Airbus A320neo和Boeing 737Max客机,其特性是采用更多的复合材料制造,能有效减低燃料的消耗。

A320是Airbus制造一系列中短程双引擎窄体客机,系列成员包括A318, A319, A320, A321及商务客机ACJ,是Airbus最畅销的产品。而A320neo则是A320系列的改进版,主要的改变在于使用更大型且更有效率的新型引擎,使飞机的耗油量减少15%,操作费用降低8%,更低的噪音排放标准,是空中巴士最成功的系列。

根据国际航空运输协会指出,今年6月的乘客需求稍有回温,但同比疫情前2019年水平仍跌了60%。该机构也指出,6月原本是旺季的开始,但航空公司的客运量仅达到2019年的水平。目前的航空业务复苏非常不均衡,在疫苗接种速度较快的西方国家,国内的航空业务已经大幅改善。但反观国际旅游因为疫情的反复,许多国家继续执行封锁措施,拖慢了国际航空旅游的复苏。

但是,笔者还是看好未来航空业务的复苏行情。根据Airbus和Boeing的数据显示,两大飞机制造龙头的订单已经分别来到了6,925和4,166架飞机,相等于2018年飞机交货量的8.7倍和5.2倍。下图我们也可以看到,Airbus和Boeing的飞机交货量在2020年来到最低点之后,也预计将会在2024年恢复至疫情的水平。

总的来说,SAM的航空航天业务最坏的时刻已经在去年发生。未来在疫情受到控制,全球开始解封,这将会带动航空服务的需求。顺带一提,Airbus和Boeing在最新季度的报告都交出了令投资者满意的业绩,而大部分都是单通道机型,也就是两大巨头最畅销的A320neo及737Max客机。

从上图可以看到,公司的航空航天业务表现在过去几个季度都处于亏损,而且营业额也大幅萎缩。但是,这个业务本身的经济护城河是很深的。这是因为制造飞机精密部件和引擎需要投入大量资本和技术,而且过渡期也比较长。资金不雄厚的公司很难在这个行业生存。不仅如此,在公司步入生产之前,产品线也需要多方面的审核,通过严格的质量测试方能进入量产。

另一边厢,SAM的设备制造业务主要由旗下的SAM Meerkat和SAM Precision负责,提供从设计到成品研发的工厂自动化设备和物料搬运设备检查系统等。公司的主要客户就有来自世界各地的跨国公司如Agilent Technologies, 3M, Keysight, ASM, KLA和Applied Materials等。公司的竞争优势在于提供定制化的方案来提高客户在生产过程的效率和成本优势,且所制造的产品覆盖范围广。

SAM的设备制造业务主要分成前端和后端半导体制造设备。前者的产品就有蚀刻机,而后端半导体设备的产品就有硬盘测试设备 (HDD tester equipment) ,打线接合测试机 (Wire bonding machine) ,视像检测机 (Vision inspection, sorting and final packaging system) 等。此外,公司也提精密部件制造的服务,包括供钣金加工 (Sheet Metal Fabrication) ,数控加工 (CNC Machining) ,焊接 (Welding),激光切割 (Laser Cutting) 等。

根据美国半导体行业协会发布最新的数据显示,今年6月全球半导体行业销售额为US$44.5,同比增长了29.2%,环比则增长2.1%。该机构也表示所有主要产品类别和每个主要区域市场的销售额均有所增长。随着世界继续使用芯片来变得更智能、更环保、更高效和更好的连接,半导体的需求从长远来看预计将继续大幅增长。

而SAM设备制造业务的营业额也印证了这点。从上图可以看到,公司在2020财政年的营业额明显提高,而且设备制造业务也在2020财政年正式超越航空航天业务成为公司最大的营业额贡献者。公司的设备制造业务在上个季度4Q2021来到了历史新高的RM226.9 million。

另一边厢,公司的设备制造业务在2018年因为硬盘需求疲软而下滑。但根据研究机构 IDC全球硬盘的市场报告,预计全球硬盘市场在 2020年至2025 年复合年增占率预计为 18.5%,而新机械硬盘的平均每块容量复合年增长率预计为 25.5%。这也会为公司的设备制造业务带来另一个推动力。

值得一提的是,虽然消费级市场 SSD 占比提升,但是新冠疫情提高了移动硬盘和大容量 3.5 英寸硬盘的需求,提高了 HDD 的销量。笔者认为OEM 厂商对硬盘的需求将保持强劲,基于云服务商及超大规模数据中心项目的建设预计到 2025 年复合年增长率为 31%。 今天就暂时分享到这里。明天笔者将会分析公司的财务报表,未来的前景及公司的估值。大家就敬请期待明天的【HoSay财经】。