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【HoSay财经】美股不断创高的原因

万众瞩目的杰克逊霍尔Jackson Hole全球央行年会于8月26日至28日在线上举行,而鲍威尔也在27日晚间发表了演讲。这次的会议受到全球投资者关注,主要是因为时间窗口接近美联储即将在这个月举行的利率决策会议,鲍威尔也如市场预期般发出熟悉的鸽声。笔者接下来会和大家总结会议的重点,之后再和大家解释为什么美股还是会不断创下历史新高。

这次的会议当中,鲍威尔一如往常的维持通胀是暂时性的说法,但同时强调不要预期短期通胀压力会马上消退。他也提到了如果经济复苏符合市场的预期,今年会是适合开始缩表的时间点。他也解释缩表并不会直接传递加息的时机信号,解除了市场对于升息的担忧。由于整个发言着重强调变种病毒的影响和就业修复不充分,市场对鲍威尔发言的解读偏鸽派。整体而言,笔者认为这次鲍威尔的谈话符合市场的预期,也就是今年释放缩表的信号,明年初开始缩表。

接下来,笔者就要解释为什么全球投资者都那么关注美联储的货币政策及10年期美债利率。笔者之前有提及利率会透过折现现金流的方式影响公司的估值。当利率越高,折现回来的现金流越少;当利率越低,折现回来的现金流就越多。虽然很这不是什么新鲜的课题,但这是笔者想要大家牢记的金融观念。

那么,美联储缩表在即,是什么原因导致美股还在持续不断破新高?答案就是美股的风险溢价(Risk premium) 并不高。听起来很学术,但是这个指标也是许多投资机构在观察的。笔者就用浅白的方式和大家探讨。

本益比大家应该都听过,也非常熟悉。本益比代表些什么?那就是投资者在这笔投资回本所需要的时间。他的公式就是公司的股价除以每股盈利 (EPS)。简单来说,本益比10倍表示投资者在这笔投资需要花上十年的时间才回本。

那么本益比的倒数是什么?那就是今天笔者要介绍的盈余殖利率 (Earnings yield) 。其实这不是什么火箭科学,如果大家仔细想想,本益比的倒数就是每股盈利除以股价取巴仙数。如果一家公司的本益比是20倍,那么它的盈余殖利率就会是1 / 20 = 5% 。

盈余殖利率大家可以把它想象成投资者在投资一家公司的回酬。也就是说,假设投资者用RM2购买一家公司的股票,而这家公司明年能赚取RM0.10的每股盈利,那么他的盈余殖利率就是RM0.10 / RM2 = 5% 。同理,盈余殖利率不只能应用在单一股票,也能用在股票指数上。打个比方,目前标普500的盈余殖利率是4.5%。

另外,大家也需要认识什么是十年期美债殖利率,也就是全球无风险利率的指标,这指标笔者在之前的文章也有介绍过。以无风险利率的概念来看,大家可以把十年期美债殖利率视为所有投资工具合理回酬的下限。

现在重点来了,什么是风险溢价?顾名思义,就是承担风险所需付出的代价。它的公式就是盈余殖利率减去十年期美债殖利率,而一般上的出来的数字是正数,为什么?这里笔者问大家一个问题,假设无风险的投资工具都能给你3% 的回酬,那么你投资股票是不是至少要高过3% 的回酬才值得你去投资?

投资股票是有风险的,所以我们所要求的回酬都必须高过无风险投资工具的回酬。这也解释了为什么风险溢价在一般情况下都是正数。当股价越走越高,盈余殖利率就会越低,表示市场的估值越高。

从上图可以看到,虽然目前标普500屡创新高,但是它的风险溢价仍然在3.2% 的水平,和过去十年时间相比并没有太大的波动。主要的因素,是因为美国上市公司的盈利成长速度也非常快,抵消了股价上涨导致高估值的风险。如果风险溢价越走越低,表示股票的回酬越来越接近债卷的回酬,投资股票变得不再吸引。

投资者会说目前美股的本益比非常高,有泡沫的风险。但是,如果把美国公司的盈利能力和美债殖利率相比就会发现,其实美股并没有想象中的高估。说了这么多,其实笔者喜欢用不同的角度去看待一件事情,发现当中也蛮有趣。但无论如何,投资者必须时刻都做好风险管理,切忽满仓或太过于集中在一个领域。