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【HoSay财经】利率大涨科技股全崩了?

今天笔者想和大家谈谈科技股的走势。笔者最近发现市场都在关注美联储收紧货币政策的议题,视乎大家都在担心如果美联储开始进入缩表时间对科技股会造成什么变动。而就在前几天十年期美债殖利率狂飙,短短几天就从1.3% 的水平直接涨至1.55%,引起了市场的恐慌,也导致纳斯达克指数在星期二晚上跌了2.83%,吓坏许多投资者。

那么,笔者就先带大家了解过去十年美联储的升息周期,然后就讲述笔者对于美联储缩表是否真的会影响科技股的走势。首先大家要了解美联储目前的货币政策,那就是维持联邦基金利率0% 至0.25%,并且每个月购买价值800亿美元的公债和400亿美元的抵押贷款支持证券,以帮助压低借贷成本加速经济复苏。也就是说,美联储希望透过向市场注入更多的流动性,让银行更容易把钱借出去来刺激消费。

因此,当美联储发现经济开始好转,就是开始收紧货币政策的时候。然而,这往往对于市场来说是一个考验。全世界的投资人都在猜测到底美联储几时会收紧货币政策,而这又关系到美国经济数据的强弱。这也是笔者在之前的文章当中经常提到的课题,包括最重要的几个经济数据如美国的GDP,非农就业数据,零售销售,和消费者物价指数等。

可是从目前的形势来看,即使近期的经济成长、零售销售及消费者信心指数等都纷纷低于经济学家的预期,缩表视乎已经成为事实,而笔者也预计美联储在11月的利率决策会议当中就会明确给出减少购债的时间表。

回顾历史,金融危机后美联储将联邦基金利率降至0% 后采用了三轮量化宽松 (quantitative easing) 作为非常规货币政策手段。当经济出现好转,当时的美联储主席伯南克就在2013年5月22日给出了缩表的信号。2013年12月18日,美联储正式宣布缩表,将月度量化宽松规模缩减100亿美元。看回上图,美联储却来到2016年的时候才开始升息,所以整个关水龙头的时间表其实是很长的。

那么,笔者接下来就解释缩表如何影响科技股,乃至整个股市的表现。缩表的开始就意味着升息将会发生,可以是两年后,也可以是三年之后。其实,投资者怕的并不是缩表,而是缩表之后的升息过程。为什么这么说?

如果读过金融学的朋友都知道,利率是会影响公司的估值。笔者也在之前的文章经常提到,所有公司的价值都是这家公司未来所产生的自由现金流,再经过利率折现回去。所以利率越高,折现回来的价值就越低,股价自然就下滑。不过投资者要注意的一点就是,这并不表示公司不值钱。利率会影响一间公司的估值,但它不影响一家公司的内在价值。所谓的内在价值,就是公司本身的经济护城河、品牌、竞争优势等。

其实利率抬高不只会影响科技股,所有股票均会受到影响。而投资者喜欢把焦点放在科技股,那是因为科技股的估值向来都偏高。他们的成长率比传统产业来得强,所以未来的现金流肯定会比传统产业来的多,自然而然折现回来的价值受影响的幅度也比较大。

但对于笔者来说,目前的环境距离升息还有很长的一段路要走。而笔者也多次在之前的文章提到美联储根本不可能在现在美国经济见顶的时候升息。虽然市场在听要缩表的时候还是会慌张,但不认为市场会出现恐慌性抛售,反而缓慢的收紧水龙头对市场也是好事。

其实,利率上涨已经不是什么新鲜事。前阵子美联储鹰派官员也已经多次向市场放出风声说美联储必须尽快实行缩表来抑制通胀。而市场也正在慢慢消化这些利空。在美国政府的宽松政策见顶,在不大可能扩大宽松的前景下,美债殖利率易涨难跌。这些笔者能想得出来的原因,华尔街的分析师当然也能想到。所以前天殖利率上涨导致科技股大跌,多半是市场要编造出合理的原因罢了。

虽然利率上涨会导致科技股的估值大幅下滑,我们也不能只看不好的那面。要知道,S&P 500的企业的盈利增长在今年第二季度见顶,但在下半年盈利也能保持双位数的增长。大家也不要忘记许多大型科技企业因为疫情赚的盆满钵满,现金水平处于历史新高。要抵消利率上涨带来的杀估值,最直接的方式就是用手上的现金进行股票回购,拉高每股盈利,这也有助于收敛估值。

再说,美债利率上涨也表示美债价格下跌。而美债价格下跌的原因就是市场对于美债的需求减少。当市场的资金从债卷流出,必须得放去其他有收益的资产,那将会是股票。所以笔者认为大家不需要看到利率上涨就认为科技股肯定会崩盘这类型的想法。只要利率是缓步走高而不是急升,相信市场是可以接受的。