笔者今天和大家浅谈关于石油的主题，主要还大家分享自疫情去年爆发油价的走势，和未来笔者对于石油行业前景的看法。相信大家对于石油最深刻的印象就是在去年四月石油期货的价格跌至负结算，吓坏了许多投资者。而那次的下跌对于石油厂商未来的扩张产生了深远的影响。

2020年4月以来，油价主要经历了三轮上涨。第一轮上涨主要是由供给推动，时间点为2020年5月。当时沙特与俄罗斯在疫情爆发时的2020年3月减产协议谈判破裂之后达成了新一轮的减产协议，OPEC+同意5至7月每日减产970万桶，而8至12月每日减产770万桶。

而第二轮的上涨则出现在2020年11月。这次主要受到需求的推动，当时在疫苗开始接种、消费从谷底复苏、原油需求回温导致油价上升的主题开始在市场逐渐盛行。最后第三轮的上涨出现在今年的2月，上涨的原因再度回到石油的供给层面。当时极寒天气导致美国主要的页岩油产地得克萨斯州的产量大幅下降，OPEC因此而借机延长减产推高油价。

以目前每桶石油在80美元左右的价位，石油厂商都会有提高产量的意愿。但是，笔者观察到的是许多油企视乎再扩充产能方面不够积极。而笔者认为当中的原因有二。首先，观察上图来自国际能源署的石油数据，显示石油的需求在只要要到2023年末才有机会回到疫情前每日10,119万桶的水平。笔者认为，导致这现象发生的原因，主要是受到新变种病毒在全球各地持续复发，导致市场对于石油需求的复原放缓。

其二，油价高企使美国的页岩油厂商经营情况改善，为企业扩大产量提供动力和资金支持。但是，全球疫情冲击和油价大幅下挫，加重了页岩油企业的债务压力，因此在油价上行时，虽然盈利情况得到边际改善，但企业选择将更多利润用于还债，而非投资扩产。从美国各大型油气公司的财务报告也能观察到，它们自由现金流在油价回弹的背景下大幅改善，纷纷在最新季度转亏为盈，创下近几个季度新高。

但是，这些油企的管理层也纷纷表示会减少未来的资本支出，把现金流专注在偿还债务、回馈股东及投资在新能源的项目。所以笔者认为，目前的油价在供给方面也不会出现太大的波动，唯一的风险就是来自有全球对于石油的需求大幅下滑。所以投资者务必观察全球的经济复苏状况，来判定未来油价的走势。

最近虽然OPEC+同意增产，但直到2022年也不能完全抵消疫情期实施的减产计划。之前美国总统拜登也施压OPEC国家扩充产量。而美国政府给出的理由，是因为汽油价格在美国是推升通货膨胀最重要的因素，所以有必要采取措施遏制油价上涨。但笔者对于拜登的立场感到困惑。一方面美国要减少对石油的依赖，推广新能源的开发，而另一方面却要求OPEC国家增加产量。但是，基于需求端处于不稳定的状态，OPEC认为也没有必要加快石油的供应。

OPEC在最近发布的《世界石油展望》报告中也提到，全球燃料需求在2023年将完全从疫情中恢复过来并持续增长，直到2035年到达稳定的水平。虽然目前许多发达经济体正在推动太阳能和风能等可再生能源发展，全球对石油和天然气的需求预计将持续数年。10月4日，以沙特和俄罗斯为首的OPEC+ 产油国联盟召开第21届部长级会议，并维持11月每天提高40万通原油产量计划不变，导致油价在这个星期突破每桶80美元的水平。

回到国内，身为复苏行业的油企股的表现在今年也差强人意，主要是之前受到大马政治不稳定的局面影响投资者情绪，近期布兰特原油突破每桶80美元以上，我们也能看到油气股好像要迎来新的上涨行情。上图显示笔者筛选的油气行业个股，再将它们按上中下游分类。可以看到，目前油气股的股价净值比平均起来大概在1倍左右，属于合理的范围。净负债方面，油气股的负债也不会很高，平均都在0.7倍左右。

对于油价未来的走势，笔者有比较主观的想法。其实油价的高低从来都不是由市场对于原油供需而定，更多的是背后所牵涉的地缘政治因素，及世界经济强国的利益等。但如果从原油的供需去判断，笔者认为目前原油正在经历结构性的转折。减碳策略、零排放的实行已经是箭在弦上，再配合未来电动车的趋势，这对于原油的需求会造成打击。

另外，许多大型的上游油气公司也在逐渐转型，实现更加绿色的营运环境，造成这些油企也不会投入更多的资金去扩充新的产能。所以未来原油的供给增长会受到限制。需求端方面，虽然减碳政策会减少化石燃料的需求，但未来原油的需求更多的是由航空燃料及下游的石化产品支撑。

因此，油价在短中期内会有不错的表现，而明年经济复苏之际，全球对于原油的需求预计也会保持强劲，而笔者也认为大马的油气股有机会在明年迎来上升周期。我们也逐渐看到华尔街的分析师给出每桶100美元甚至是200美元的预测，原油大牛周期真的来了吗？