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【通时达变,源源不绝】- TGUAN(7034)蓄势待发,FY2016再登巅峰!

笔者在今年5月参加了TGUAN(7034)在Sungai Petani的股东大会,那时候认识了他们的管理层。因此就有了6月尾的Factory Visit,感谢管理层的款待以及解释,让笔者对TGUAN的运作以及大方向有更加深入的了解。

TGUAN主要的两大业务分别是:

  • Plastic Products – 塑料包装领域, 产品包括Stretch Film, Garbage Bags, Flexible Packaging, PVC Food Wrap等。
  • Food, Beverages and other Consumer Products – 【888】茶,咖啡,咖喱粉,以及有机面 (Organic Noodle) 。

TGUAN在2014年8月策划了一项为期三年的业务版图扩张计划,耗资RM100 mil的资本开销 (CAPEX) 以提升未来几年的生产能力 (例如拉伸膜,垃圾袋,保鲜膜等) 。截至2016年8月的今天,此项计划已经快步入两年,公司也交出了非常亮眼的成绩单。2015Q4的盈利突破新高的15.5 mil,全年盈利更是突破历史新高的RM38.5 mil。

访谈当中,管理层对今年的表现充满信心,相信FY2016会比去年出色。新引进的Stretch film机械在今年Q1开始运作,笔者也深信未来的营业额以及盈利会蒸蒸日上。

https://1.bp.blogspot.com/-7p65r48yhTQ/V6qq2JwZ5fI/AAAAAAAAQx4/DmCMohfhGeQpJb0OK55n_zLsKyLpqq3mACLcB/s400/TG1.jpg

上图是TGUAN的总部,而其中生产线就在总部的旁边。笔者随着管理层参观了几条产线之后,33-layer nano-technology stretch film line是最令我惊叹的机器。这架德国引进的高科技拉伸膜产线成本 4 mil Euro,以当时的汇率转换成马币接近20 mil。

不过经过管理层的讲解以及介绍后,笔者认为这笔买卖真的物超所值。

  • 这架机器全年可以贡献RM90 mil的营业额,是在农历新年之后才开始运作的。
  • 因为需要时间熟悉这架新机器的运作,预估今年可以贡献RM70 mil左右的营业额。Gross Profit Margin大约25%,这比之前的旧产线高了很多,而且也可以提升公司整体的Net Profit Margin。
  • 假设以【预估营业额/12个月】,这架机器每个月大约可以贡献RM70 mil/12 = RM6 mil的营业额。那么未来几个季度单季就可以贡献3 x 6 mil = RM18 mil的营业额。因此未来几个季度的业绩是非常值得期待的。
  • 此外,公司也有意在年底或者2017年头会引进第二架33-layer nano-technology stretch film line,所以笔者深信明年的营业一定会比今年更加出色。

以下6张照片是从TGUAN的Official Website获得:http://www.thongguan.com/

对TGUAN的历史背景以及产品有兴趣的朋友不妨到以上的网址浏览。

https://1.bp.blogspot.com/-84jVdRPan1M/V6qrxV_xFFI/AAAAAAAAQyA/TV1jVv3Ys7UtxfUWe1ixf2aIAlU01k57gCLcB/s640/T1.jpg
https://1.bp.blogspot.com/-yyzXDK5-maE/V6qrxRk9gfI/AAAAAAAAQyE/awWP9uRANIQ6WA7txBqzYo7nZHXPFfSbACLcB/s640/T3.jpg
https://1.bp.blogspot.com/-kJ3ht8ulsKc/V6qrxHorJXI/AAAAAAAAQx8/dPhSPy864Y0wFG5MK3C_tfeA-OtSqeBMgCLcB/s640/T4.jpg
https://4.bp.blogspot.com/-J0wkTSOgQ08/V6qr4x_wJsI/AAAAAAAAQyI/HLL6ExtJ9SwGsskVZat_roxwdPeLzgaRgCLcB/s640/T5.jpg
https://4.bp.blogspot.com/-y9Rkn7nHXSc/V6qr51lZhNI/AAAAAAAAQyU/iozEsa9Hnp45Tke1biqF-lMOjMH2DHMnwCLcB/s640/T6.jpg
https://2.bp.blogspot.com/-sCRUwntxTP0/V6qr53kVTGI/AAAAAAAAQyQ/3HU-FlB4JwIcqD45a8XUMgBKVlHLb0XAACLcB/s640/T7.jpg
https://3.bp.blogspot.com/-44I2gpfWjp0/V6qs2pnX4WI/AAAAAAAAQyc/S6fSOeE4xeUY61ucMnjXA2n7HVxJc0djwCLcB/s640/new2.png
https://1.bp.blogspot.com/-sI441qcMnjw/V6qzXKof6OI/AAAAAAAAQzc/ZP0LsWZE7GsH3cNZz_-D6x_2t9cJ974BgCLcB/s640/123.png
  • 上图是TGUAN在过往10年的成长,公司的营业额从2007年的RM518 mil上升到2015年的RM711 mil。每年营业额的CAGR成长 = 4.03%。
  • 但是盈利却从2007年的RM12.008 mil进步到2015年的RM38.51 mil,净利的CAGR成长 = 15.68%左右。
  • 这主要归功于公司极力进行产品研发,改善产品素质以及引进新科技。此外,公司也变卖了部分Profit Margin低于5%的机器并引进新高赚幅的机器取代。因此Net Profit Margin也从2007年的2.32%进步到最新的7.27%,成绩斐然!
  • 回顾9年的派息记录,公司今年9仙的股息是历史新高,平均9年的派息记录30%。以今年的盈利成长来看,公司在FY 2016很大可能会派发10仙 或以上的股息。 假设在2008年熊市的75仙买进,8年的时间会获得51仙的股息,8年的复利成长22.45%左右(8月9号Closing Price = RM4.13)。此外,假设你在2014年认购了价值RM1.00 的ICULS , 现在TGUAN – LA的价格已经RM4以上了。
  • TGUAN现在的市值大约RM434.77 mil左右,管理层的目标是在 3 -5年达到10亿的里程碑。而TGUAN的股价也从2015年底的RM3.15上涨到今时今日的RM4.13, 假设包括9仙的股息,2016年的ROI是33.97%,在900多家上市公司里的表现排名前60名。
  • 在访谈的时候,笔者第二次向管理层反映股票流通量太低的现状。管理层的回答是会考虑派发红股的可能性,而且他也曾经在6月The Edge受访时表示派发红股的意愿。
  • 公司现在手握RM113.5 mil的Cash以及44 mil的债务,Gearing ratio处于0.11的超低水平。有了大笔现金在手,公司完全可以继续大展拳脚扩张业务版图。2015年TGUAN一共有RM5.446 mil以及RM2.685 mil的 Impairment Loss on receivables。管理层的解释说是因为部分客户由于汇率波动导致周转不灵。虽然公司保守的做出了 Impairment loss,但并没有放弃继续催收账项的努力。 https://1.bp.blogspot.com/-OitaSjImz3E/V6vawy_XepI/AAAAAAAAQzs/EzZZkMRaviwAqZiaXatcv6HGq9UoFDNjQCLcB/s640/impairment.png
  • TGUAN的成本开销大部分来自Resin,RESIN – 树脂的价格走低有助提升TGUAN的Profit Margin。而采购原料都是由管理层自己亲自亲为,这也确保公司能购买到价钱合理的高品质原料。

Food, Beverages and Other Consumable Products

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  • TGUAN在Sepang的Organic Noodle – 有机面厂是在8月买进,因此大家可以看到营业额在15Q4以及16Q1缓慢地在成长。
  • 15Q4蒙受了0.276 mil的亏损,这或许是因为前期的R&D以及行政开销导致。相信FY2016年有机面厂开始贡献更多盈利之后就不会再发生了。
  • 有机面厂全力运作的话可以贡献RM60 mil的营业额,而公司的目标是在未来两年把F&B的营业额贡献提升到10%左右。
  • 公司今年F&B的营业额是RM45.947 mil,占总营业额的6.45%。而最新一个季度的盈利是RM1.355 mil,这是最近几个季度的新高,相信未来几个季度盈利还会持续成长。
  • 去年F&B全年的PBT是RM2.8 mil,今年只要保持Q1的盈利并缓缓成长,PBT要突破RM5 mil应该是大有机会。
https://1.bp.blogspot.com/-wVk2q5akoIo/V6qvKtqlO7I/AAAAAAAAQzA/o4wKwflKsw0R7WyuA9ztwKSXwvF3cLCFACLcB/s400/COFCO.jpg
  • TGUAN 跟中粮 (COFCO) 的合作是很多投资者都很关心的课题,笔者当然也跟管理层提出了这个疑问。管理层表明他们正在跟COFCO洽谈着,而COFCO的代表还在TGUAN处于SEPANG的有机面厂收集数据,为期3个月一直到8月。
  • 而TGUAN陆续也销售了几箱Container的F&B 产品给中粮,相信未来会有更多方面的合作。因此笔者个人认为中粮和TGUAN就算成功洽谈合作事宜,营业额最快也要明年才会开始发酵。
  • 不过成功的话就意味着明年的盈利会比今年更好,因为中国可是全球消耗最多面的国家。
https://2.bp.blogspot.com/-qUox-uMrBms/V6qxbGYKFcI/AAAAAAAAQzM/4VFQxklmXyQ_inMnA2e96YFoyKMpP-PAwCLcB/s640/323.png

**Source: http://www.investing.com/currencies/usd-myr-historical-data**

截至7月尾,Q3的汇率平均是RM4.018左右。TGUAN的业务主要以美金结算,因此今年的美金兑换马币维持在RM4.00 – 4.10对TGUAN是有利的。以YOY计算的话,今年Q2的平均汇率比去年同期的3.66高了9.6%,因此这个季度营业额在新机械以及外汇利好的带动下,盈利想必会必去年同期出色不少。

https://4.bp.blogspot.com/-5AMsmSqk3No/V6qxlI3PSBI/AAAAAAAAQzQ/VGtlpJyB_1wZiGF8j0CFguJBhfmmcEEJwCLcB/s640/224222.png

TGUAN最大的客户是日本,2015年日本的营业额RM198.667 mil占了总营业额的27.94%。日圆在2015年走强了10%以上导致日本的购买能力增强,间接也可以带动TGUAN的营业额。而且日本的新年是在一月份,因此客户大多会在下半年大量买进货物,传统上下半年是TGUAN的旺季。此外,管理层也放眼开拓非洲,南非,伊朗,中东等市场。这些国家对PVC Food Wrap的需求不断在增长,相信未来会贡献更多的营业额。

总结:

上图是TGUAN在2016Q1的展望,公司说现在处于高速成长的轨道当中。而且公司之前要增加产线的计划也一一在实行当中,年底或明年将会引进新的33 – layer机械。

管理层在不久前在接受The Star的采访时也公布他们将会在未来两年耗资 USD 6 mil 买进4条新的产线。**以下是The Star的采访网址:**www.thestar.com.my/business/business-news/2016/07/18/thong-guan-plans-to-be-largest-pvc-food-wrap-producer-in-se-asia/此外,他们也会耗资RM 1 mil建造新的仓库存放原料以及PVC包装的产品。TGUAN的目标是要在2017年底成为全东南亚最大的PVC保鲜膜业者。

管理层也预计2016年PVC保鲜膜产品的Margin会因为PVC resin的价格下滑而受益。此外,公司准备在GURUN买进一块5 acres的地皮准备扩展垃圾袋生产,预计将会耗资RM 4 mil。

最让笔者感到鼓舞的是,管理层今年的目标是生产120,000 公吨的包装产品,比去年足足高了20%。虽然马币今年下滑,但是TGUAN深信他们新的产品将会提高Margin以及销售。采访时笔者询问2016年的营业额可否达到RM800 mil,管理层表示这是有机会达到的。通过跟管理层的会面以及笔者自己的研究分析,FY2016年的TGUAN将会迎来更加辉煌的里程碑。Q1传统上是TGUAN最差的季度,所以笔者未来几个季度陆续会有惊喜出现。只要改善公司的股票成交量,笔者深信TGUAN可以吸引更多投资者的目光。笔者心里最后有句话想向管理层说,那就是FY2016的股息可以进步个30%以上那就更加完美了。

以上纯属分享,买卖请自负。
Harryt30
12.56p.m.
2016.08.10

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